QE縮手前提為穩步復甦，復甦有利於美國高收益債

（WtangNews）6月18~19日FOMC會議美國聯準會(Fed)暗示
隨著經濟、就業轉佳以及通膨穩定，聯準會今年稍晚可能開始穩步放緩債券購買步伐，並在2014年年中結束購買措施。流動性風險及利率上升風險兩大不確定性浮現，一直以來受惠於美國量化寬鬆(QE)帶來之資金浪潮的高收益債券恐怕也難逃一劫。雖然目前不確定性高度蔓延，但氾濫的資金需要去處，市場對風險性資產尤其是新興股市信心仍不足下，由債券轉向股票的資產輪動短時間尚難發生，高收益債仍具吸引力。

n   縮減購債之前提為經濟確定步上穩定復甦道路

Fed一再強調，調整購債步調的前提之一，在於勞動市場前景出現實質性好轉。雖然FOMC會後聲明指出經濟與勞動市場的下行風險自去年秋季以來已消減，Fed最新預測今年失業率會達到7.2%~7.3%，較3月份預測之7.3%~7.5%下降，但仍處於高位。觀察美國5月份非農就業人數，雖增加17.5萬人，但已連續三個月成長不到20萬人，這是Fed官員暗示及券商分析師普遍預測的，開始減少購債的門檻，因此經濟數據仍需嚴密監控，未來Fed調節寬鬆政策將具高度靈活性。

n    

市場轉向由成長驅動的健康利率上升

未來利率緩步上升其實是為經濟成長所趨動

。

雖然美國政策不確定引發股市短線震盪，但寬鬆政策退場代表Fed 對經濟復甦的趨勢有信心。是以，雖政策退場將帶動利率上升，但背後推動力量來自於經濟復甦 (可想作IS-LM模型之IS需求曲線右移力量較大)，換句話說，利率上升，GDP也同步上升，對市場為正面因素。這樣的情況明顯不同於Fed因擔心通膨上升而收手寬鬆政策 (可想作IS-LM模型所示之貨幣LM曲線左移力量較大)，此時利率上升，GDP卻將衰退，對市場較為不利。美債殖利率預期隨著寬鬆政策因經濟穩步復甦退場而緩和上升，屬於經濟成長帶動利率上升，是較為健康的路徑。

n   高收益基本面無虞，高殖利率特性抵擋利率風險

景氣好壞對於高收益債市的影響，比利率變動的影響大得多。當Fed開始縮減購債規模，代表經濟成長步伐更穩健，對於高收益債是項利多，屆時預期利差仍有進一步縮窄的空間。不過近年高收益債利差已大幅下降，進一步縮窄的空間可能已相對有限，報酬應該著眼於其相對較高的固定收益之特性。因此，未來違約風險監控更顯重要。美國高收益債市基本面目前仍良好，多數債券在再融資後，到期時程多已延至2020年，未來幾年債券到期壓力輕，且美國企業資產負債表狀況相當健康。

n   由債券轉向股票時點尚未到來

各類資產報酬風險一覽

全球資金氾濫的現況難一夕改變，資金仍持續追求收益，但前進股市之信心顯得不足。新興市場各區域PMI數據不強，第一季GDP成長除東協以外多數皆低於預期，離穩步復甦仍有一點距離，礦業股則因與中國經濟連結較深，前景亦不明朗。以十年年化報酬率與標準差衡量，高報酬、高風險的礦業類股、新興股票，在今年5月至今(4/30~6/19)的震盪波段內下修力道更大。相對地，報酬與波動介於防禦性債券與風險性股票之間的美國高收益債，同樣以十年年化數據衡量，報酬高於全球型股票，波動卻較低，是相當具吸引力的資產類別。

		報酬率			標準差
%		十年年化	12/12/31~ 13/4/30	13/4/30~ 13/6/19	十年年化	12/12/31~ 13/4/30	13/4/30~ 13/6/19
美國投資級公司債		6.32	1.72	-4.01	6.25	0.18	0.30
美國高收益公司債		10.38	4.81	-1.59	10.50	0.10	0.25
全球股		8.08	11.35	0.44	16.23	0.61	0.61
礦業類股		17.20	-19.45	-8.22	31.13	1.30	1.08
新興市場股		16.87	-0.79	-8.16	24.13	0.64	0.72
資料來源：Lipper，2002/12/31~2013/6/19，美元計價年化報酬，分別採用巴克萊美國投資級公司債、美銀美林美國高收益Master II、HSBC礦業類股指數、MSCI新興市場、MSCI世界指數。

n   基金績效

	年初以來	3個月	6個月	1年	2年	3年	1年年化 標準差
安盛環球基金— 美國高收益債券基金 (本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)	4.7 (4/16)	2.4 (5/16)	6.1 (4/16)	13.6 (8/16)	17.8 (1/16)	37.7 (2/16)	1.86 (1/16)
同類平均	4.1	2.4	5.8	14.1	14.9	34.4	2.64

  資料來源：Lipper，美元計價，2013/5/31。標準差數字越小代表波動風險越低，排名越前代表標準差越小、波動越低。